ÖZET
Geleneksel finansman yöntemlerine erişimin erken dönem girişimlere getirdiği zorluklar dikkate alındığında, girişimcilerin projeleri veya yeni kurmuş oldukları girişim şirketlerine kaynak oluşturmak ihtiyacı alternatif finansman yöntemleriyle karşılanmaktadır. Alternatif finansman kaynaklarından girişim sermayesi ve melek yatırımcılık, bu çalışma kapsamında değerlendirilecek, özellikle internet aracılığıyla kitlelere ulaşılma imkânı sunan kitle fonlaması yöntemi ayrıca ele alınacaktır. Kitle fonlamasının çeşitlerinden olan ve yatırımcılara fonladıkları şirkette pay sahibi olma imkânı sağlayan paya dayalı kitle fonlaması yöntemi, sermaye piyasası düzenlemeleri ışığında incelenecektir.
I. GİRİŞ
Girişimciler, projeleri veya erken aşamada olan şirketleri ile gelişen teknolojik çağa da ayak uydurarak, yeni bir ürün veya hizmet ortaya çıkarmak gayesi gütmektedir. Bu süreçte, bir fikir yahut fikirden yola çıkılarak üretilmiş bir prototip ile büyüme isteğinde olan girişim şirketlerinde karşılaşılan en büyük problemlerden biri finansman kaynağı sıkıntısıdır. Yaşanılan ekonomik krizlerin de etkisi ile geleneksel finansman yöntemlerinden olan banka kredilerine erişimi ya teminat eksikliğinden ya da bunun masraflı olmasından ötürü zor olan girişimciler, alternatif finansman arayışı içerisine girmiştir.
Anılan alternatif finansman ihtiyacının sonucu olarak çeşitli finansman yöntemleri kullanılagelmiştir. Alternatif finansman yöntemlerinden biri, girişimcinin girişimini kendi kaynaklarıyla finanse ettiği FFF (family (aile), friends (arkadaşlar), fools (ahmaklar)) yöntemidir. FFF yönteminde gerekli kaynak, girişimcinin yakın çevresinden yahut ikna edebildiği ‘ahmaklardan’ sağlanır1. Genelde, bu yöntem erken aşamalarda kullanılırken, sonraki aşamalarda girişimin olgunlaşmasıyla melek yatırımcılar ve risk sermayedarları karşımıza çıkar2.
Alternatif finansman yöntemlerinin bir diğeri kitle fonlamasıdır. Bu yöntemde, finansal olup olmamasına yönelik ayrıma gidilmiş ve finansal yahut bir diğer deyişle paya dayalı kitle fonlamasında hukuki düzenlemeler öngörülmüştür.
Bu çalışmada, girişim şirketlerinin finansmanı yöntemlerinden girişim sermayesine ve melek yatırımcılığa değinilip, kitle fonlaması kavramı ve hukuki düzenlemeleri detaylıca ele alınacaktır.
II. GİRİŞİM SERMAYESİ (RİSK SERMAYESİ)
Risk sermayesi modeli, büyüme potansiyeli olan ancak öz kaynağı yeterli olmayan girişim şirketleri için fikirlerini geliştirmelerine ve gerçekleştirmelerine yardım etmek amacıyla faiz şartı olmadan kurumsal olarak finans sağlamaktadır. Bu modelin temel özelliği paya bağlı olması ve orta vadeli bir sürece yayılmasıdır3.
Elinde teknik uzmanlığı aracılığıyla geliştirdiği bir ürünü ya da bir fikri olan girişimcinin, bunları girişim aşamasından çıkartıp hayata geçirecek mali kaynağının ve yönetimsel kabiliyetinin olmadığı durumlarda risk sermayesi devreye girer. Risk sermayesi yatırımcıları, arayış içerisindeki girişimcilere finansman kaynağı sunarak yüksek riskli fakat aynı düzeyde yüksek gelir beklentili bir yatırım yapmaktadırlar4. Burada hedeflenen, girişimin orta vadede elde edeceği başarı ile değerlenen paylarını elden çıkartarak kar elde etmektir. Risk sermayesinde sıklıkla, risk sermayedarları; şirketi kontrolünde tutmayacak şekilde ya çoğunluğa erişmeyecek düzeyde pay oranı ile ya da girişimcilere imtiyazlı paylar verilmesi suretiyle pay sahibi olurlar. Bununla, gelecek vaat eden bir fikri veya ürünü olan girişimciye finansal ve uzmanlık desteği sağlayıp fırsat sunmak ve orta vadede bu payların elden çıkarılmasıyla kar elde etmek amaçlanır. Genellikle, Türkiye örneğinde de olduğu gibi, girişim sermayesi yatırım fonu olarak kurulmaktadırlar. Türkiye’de hukuki düzenlemesi Sermaye Piyasası Kurulu (“Kurul”) tarafından yayınlanan Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklıklarına İlişkin Esaslar Tebliği5 (“Girişim Sermayesi Tebliği”) ile yapılmıştır. Anılan Girişim Sermayesi Tebliğ ile “girişim sermayesi yatırım ortaklıkları”na ilişkin usul ve esaslar düzenlenmiştir.
Türk sermaye piyasası mevzuatında girişim sermayesi ya da risk sermayesine en yakın müessesenin girişim sermayesi yatırım ortaklıkları olduğu belirtilmiştir6. İlaveten, 6362 sayılı Sermaye Piyasası Kanunu (“Kanun”) düzenlemesinde girişim sermayesi kavramı risk sermayesini de kapsayacak şekilde hem fikirleri hem de büyüme stratejisi amaçlayan 3-10 yıllık şirketlerin büyüme yatırımlarını da kapsayacak şekilde genişçe düzenlenmiştir7.
III. MELEK YATIRIMCILIK
“Melek yatırımcı” olarak adlandırılan, belli seviye mali güce ve tecrübeye sahip, bu kaynakları tercih ettikleri girişim şirketine aktarabilme olanağına sahip yatırımcılar8 girişim şirketlerine sağlanan finansman kaynaklarından bir diğerini oluşturmaktadır9.
Melek yatırımcı, girişimcinin ailesi veya çevresinden biri olabileceği gibi girişimciyle bağı olmayan biri de olabilir. Melek yatırımcıların ön plana çıkan özelliği, kendilerinin de bir zamanlar girişimcilik yapması yahut bu niteliği taşıması ve girişimcilerin sunduğu yüksek risk içeren yatırım fırsatlarını değerlendirmek istemesidir10. Melek yatırımcı; girişim şirketine sunduğu finansal destek karşılığında girişim şirketinde pay edinmesiyle beraber, girişim şirketlerinin yönetiminde şahsi tecrübesiyle de etkin olur. Girişim şirketlerinin içerdiği yüksek riskin sonucu olan yüksek getiri beklentisinin geleneksel sermaye piyasalarında olmaması, melek yatırımcıları bu şekilde bir riski cazibeli kılan özelliklerdendir. Melek yatırımcılar güvenerek yatırım yaptıkları girişim şirketinde pay sahibi olup kendi tecrübesi ile yönlendirdiği şirketin başarıya ulaşması sonrasında paylarını satarak kazanç elde etmektedirler. Hızlı büyüme vaadi sunan ve bununla birlikte büyük risk getiren girişim şirketi yatırımlarında, elde edilen hisselerin belli süre elden çıkarılması çok zordur. Burada yatırımcının beklentisi, başarılı bir büyüme ışığı gördüğü şirkete riskli bir yatırım yaparak hızlı büyüme sonrası yüksek karlılıkla paylarını elden çıkarmaktır11.
Türk Hukuku’nda melek yatırımcılık kavramının karşılığı olarak “Bireysel Katılım Yatırımcılığı” karşımıza çıkmaktadır12. Bireysel Katılım Sermayesi Hakkında Yönetmelik (“Bireysel Katılım Sermayesi Yönetmeliği”) çerçevesinde yapılan düzenlemeler ile, yüksek risk içermesi nedeniyle finansmana erişimde sıkıntı yaşayan başlangıç ve büyüme aşamasındaki girişimlerin bireysel katılım yatırımcısı tarafından sağlanan nakdi sermaye ile desteklenmesi amaçlanmıştır. Sağlanan bu nakdi sermaye karşılığında bireysel katılım yatırımcıları, yatırım yaptıkları girişim şirketlerinde pay sahibi olmaktadırlar.
IV. KİTLE FONLAMASI
Girişim şirketlerinin bir diğer finansman kaynaklarından kitle fonlamasında güdülen amaç; nitelikli yatırımcıların oluşturduğu küçük bir gruptan büyük miktarda yatırım alınması yerine, internet siteleri aracılığıyla geniş kitlelerce küçük miktarda yatırım yapılmasını sağlamaktır13. Geleneksel finansman yöntemlerinin aksine henüz yeni olarak değerlendirilen14 bu yöntem altında üç aktör ile karşılaşılmaktadır. Birincisi, fon ihtiyacı içerisinde olan girişimci, ikincisi yatırım yapma arayışı içerisinde olan yatırımcı ve son olarak fon ihtiyacı duyan girişimciyi yatırımcı ile buluşturan kitle fonlaması platformudur15.
Kitle fonlaması kavramı finansal ve finansal olmayan ayrımına tabi tutulmuş16 olup; genel çerçevede, elektronik kitle fonlaması platformları aracılığıyla belirli bir proje veya girişim için karşılıksız olarak (bağış temelli), manevi tatmin beklentisi ile (ödül temelli), bir getiri beklentisiyle yahut beklentisiz iade edilmek amacıyla (borçlanma temelli) ya da şirkette pay sahipliği edinmek suretiyle (hisse temelli) olmak üzere uygulamada dört şekilde karşılığını bulmuştur17.
Finansal olmayan kitle fonlaması olarak tanımlanan bağış temelli ve ödül temelli kitle fonlamalarında destekçiler destekledikleri girişime ortak olmazlar18. Bağış temelli kitle fonlamasında verilen destek karşılıksız olurken, destekçilerin katkısının özde yine bağış olarak görüldüğü fakat bağış temelli kitle fonlamasına ilaveten sağlanan teşekkür mahiyetinde hediyelerin olduğu19 ödül temelli kitle fonlamasında destekçilere girişim sonucu ortaya çıkacak ürüne erken veya daha uygun fiyatlı erişim gibi imkânlar sunulur. Her ne kadar girişimin amaca ulaştığı ihtimalde ödülün destekçiye teslim edilmediği, girişimin amaca ulaşmadığı ihtimalinde ise toplanan fonların geri ödemesinin nasıl yapılacağına ilişkin muğlaklıklar olduğu tartışılsa da20; temelde ödüle dayalı kitle fonlaması yöntemi herhangi bir borçlandırıcı işlem öngörmemesinden ötürü uygulamada en yaygın görülen ve en az hukuki düzenlemeye tabi tutulan yöntemdir21.
Uygulamada karşımıza çıkan bu çeşitli görünümleri ile kitle fonlaması kavramı22 2017 yılında 7061 sayılı Kanun ile Kanun’da yapılan değişiklerin getirdiği süreç ile Türkiye’de hukuki zeminini bulmuştur23. Kanun’a eklenen 35/A maddesi ile kitle fonlama platformları tanımlanmış ve bu platformların aracılık edeceği kitle fonlaması faaliyetlere ilişkin usul ve esasların belirlenmesinde Kurul yetkili kılınmıştır. Bu çerçevede, 2019 yılında Paya Dayalı Kitle Fonlaması Tebliği (III-35/A.1) (“Tebliğ”)24 yayınlanmıştır.
Kitle fonlaması kavramının uygulamada görülen herhangi bir pay karşılığı olmaksızın kitle fonlama platformları aracılığıyla ödül veya bağış temelli fon toplanması faaliyetleri, açıkça Tebliğ kapsamı dışında bırakılarak; paya dayalı kitle fonlamasının, kitle fonlama platformlarının Kurul listesine alınmalarının ve faaliyetlerinin, paya dayalı kitle fonlaması yoluyla halktan para toplanmasının, toplanan fonların ilan edilen amaca uygun olarak kullanıldığının kontrolü ve denetimine ilişkin usul ve esaslar düzenlenmiştir25.
Tebliğ’de kitle fonlaması; “bir projenin veya girişim şirketinin ihtiyaç duyduğu fonu sağlamak amacıyla Kurul tarafından belirlenen esaslar dâhilinde Kanunun yatırımcı tazminine ilişkin hükümlerine tabi olmaksızın kitle fonlama platformları aracılığıyla halktan para toplanması” olarak tanımlanmıştır. Tebliğ ayrıca fon toplamak isteyen girişimcinin projesinin ya da girişim şirketinin faaliyetinin teknoloji ve/ veya üretim faaliyeti olmasını zorunlu tutarak26 paya dayalı kitle fonlamasının Türkiye uygulamasında çerçevesini çizmiştir.
Kitle fonlamasına ilişkin araçlar sermaye piyasası mevzuatı kapsamında sermaye piyasası aracı olarak nitelendirilmemiş ayrıca Kanun kapsamındaki düzenlemelerin bazılarından ayrı tutulmuştur. Bu minvalde; (i) kitle fonlaması platformları aracılığıyla para toplayanların ihraççı sayılmaması27, (ii) kitle fonlaması yoluyla para toplanması kapsamında izahname hazırlama yükümlülüğünün olmaması28, (iii) pay sahibi sayısı beş yüz kişiyi aşsa dahi halka arz olunmuş sayılmaması29, (iv) kitle fonlaması ve buna bağlı yapılan işlemler ile kitle fonlama platformlarının Kanun’un 37’nci ve 38’nci maddeleri kapsamındaki “yatırım hizmetleri ve faaliyetler” ile “yan hizmetler” olarak değerlendirilmeyeceği zikredilebilir30. Lakin, payları kayden izlenen girişim şirketlerinin genel kurul toplantılarına; halka açık ortaklıklarının genel kurul toplantılarına ilişkin esasları düzenleyen Kanun’un 29’uncu maddesinin ve genel kurul toplantısına katılım ve oy kullanmayı düzenleyen 30’uncu maddesinin ikinci ve beşinci fıkraları kıyasen uygulanacaktır31.
Tebliğ, kitle fonlaması platformları açısından birtakım esaslar öngörmüştür. Bu platformların Tebliğ kapsamında faaliyette bulunabilmesi için Kurul’a başvurarak listeye alınması şart tutulmuştur. Tebliğ’in 5’inci maddesinde sayılan bu şartlar kurulacak platformun; (i) anonim ortaklık olmasını, (ii) sermayesinin tamamı nakden ödenmiş asgari 1.000.000 TL olmasını ve ödenmiş sermayesi ile öz sermayesinin bu tutardan az olmamasını, (iii) paylarının tamamının nama yazılı olup ticaret unvanında “Kitle Fonlama Platformu” ibaresinin bulunmasını, (iv) esas sözleşmesinin Tebliğ hükümlerine uygun olması ve faaliyetlerinin münhasıran kitle fonlaması faaliyeti olacağının belirtilmesini, (v) Tebliğ’de nitelikleri belirlenen bir yatırım komitesinin oluşturulmuş olmasını öngörmüştür. Tebliğ’de yukarıda sayılanlarla sınırlı olmamak üzere belirtilen şartları yerine getirip listeye alınan kitle fonlaması platformlarının faaliyetleri münhasıran kitle fonlaması kapsamıyla sınırlandırılmış fakat bu faaliyet esnasında girişim şirketine veya girişimciye yönelik danışmanlık hizmeti vermesinde bir aykırılık olmayacağı ifade edilmiştir. Ayrıca; yatırımcılara tavsiye, analiz, görüş vermeleri yasaklanmış ve yatırımcılar arası paylara ilişkin ikincil bir piyasa işlemi yapılması; ancak Borsa32 tarafından hazırlanan ve Kurulca uygun görülen usul ve esaslarla ilgili pazarda gerçekleştirilebileceği hüküm altına alınmıştır33.
Anonim ortaklık olarak kurulması zorunlu kılınmış kitle fonlama platformları34 ve girişim şirketleri35 ile bu fonlama platformları aracılığıyla girişim şirketlerine fon sağlayanlar arasındaki ilişki Kanun kapsamına alınmamış, bu ilişkilerin genel hükümlere tabi olduğu düzenlenmiştir36. Burada; her biri anonim şirket olarak kurulmuş kitle fonlama platformları ile girişim şirketlerinin ilişkilerine 6102 sayılı Türk Ticaret Kanunu hükümlerinin, fon sağlayan yatırımcılar ile kitle fonlama platformu arasındaki ilişkilere ise mesafeli satışlara ve tüketicinin korunmasına ilişkin olarak 6502 sayılı Tüketicinin Korunması Hakkında Kanun ile 6098 sayılı Türk Borçlar Kanunu’nun genel hükümlerinin uygulanması gerektiği ifade edilmiştir37.
Kitle fonlaması platformları; fon toplayan her bir girişim şirketi veya proje için kampanya sayfası oluşturmak, kampanya süreci ve kampanyanın gerçekleştiği takvim yılını izleyen beş yıl boyunca girişim şirketine dair periyodik açıklamaların yapılmasını sağlayacak gerekli altyapının temin edilmesi ile yükümlü tutulmuştur. Bu yükümlülüğe ilaveten platformlar; girişimcilerin başvurusuyla yatırım komitesinin onayından geçen bilgi formunu kampanya sayfasında yayınlamak ve kampanyaya ilişkin yatırımcıların yatırım kararını etkileyebilecek her türlü bilgiyi kampanya süresince ve kampanyanın gerçekleştiği takvim yılını izleyen beş yıl boyunca kampanya sayfasında yatırımcıların incelemesine açık tutmakla da yükümlü tutulmuştur38.
Kitle fonlama platformları tarafından toplanan fonlar açısından ise; platformların tasarrufunda bulunmayıp emanet yetkilisi nezdinde, kampanya süresi sonunda hedeflenen miktara ulaşılamaması halinde yatırımcıya iade edilmek, ulaşılması halinde ise girişim şirketi hesabına aktarılmak üzere saklanması düzenlenmiştir39.
Yatırımcıların kitle fonlaması işlemlerini yapabilmesi için kitle fonlaması platformuna elektronik ortamda üye olması zorunludur. Bu minvalde, platform ile üye yatırımcı arasında Tebliğ’de öngörülen asgari şartları içeren üyelik sözleşmesinin imzalanması ve bunun elektronik ortamda saklanması, üyelerden “Paya Dayalı Kitle Fonlaması Faaliyetleri Genel Risk Bildirim Formu”nun okunup anlaşıldığına dair yazılı veya elektronik bir beyanın alınması; bu sözleşmenin ve beyanın uygun haberleşme vasıtası ile üyelere iletilmesi gerekmektedir.
Tebliğ’de nitelikli yatırımcı olmayan gerçek kişiler açısından yatırım sınırı getirilmiştir. Bu sınırlamaya göre; nitelikli yatırımcı olmayan gerçek kişiler, bir takvim yılı içerisinde paya dayalı kitle fonlaması yoluyla azami 20.000 TL yatırım yapabilecektir. Bununla beraber bu sınır, her halükarda 100.000 TL’yi aşmamak kaydıyla, platforma beyan edilen yıllık net gelirlerinin %10’u olarak uygulanabilir40.
Girişim şirketleri açısından 1.000.000 TL’yi aşan taleplerde, nitelikli yatırımcı şartı getirilmiştir. Anılan tutarı aşan fon taleplerinde, hedeflenen fonun en az %10’unun kampanya süresi içerisinde nitelikli yatırımcılar tarafından karşılanması zorunludur. Ayrıca; bir girişimci veya girişim şirketi tarafından, herhangi bir on iki aylık dönemde kitle fonlama platformları aracılığıyla en fazla iki kampanya ile fon toplanabileceği düzenlenmiştir. Toplanabilecek fonun üst sınırı ise her yıl Kurul Bülteni aracılığıyla ilan edilen Kurulca izahname hazırlama yükümlülüğünden muafiyet tanınabilecek ihraç sınırıdır41.
Fon talep eden girişimci veya girişim şirketinin kampanya için belirlediği sürenin sonunda talep edilen fona ulaşılması durumunda, fon talep eden eğer girişim şirketi ise emanet yetkilisi nezdinde platformun blokeli hesabında tutulan fon girişimci şirketin blokeli hesabına aktarılarak, şirketin en geç kampanya süresinin bitiminden 30 işgünü içerisinde sermaye artışı yapmasında kullanılır. Fon talep edenin girişimci olduğu durumda ise, bu fon platformun blokeli hesabından girişimcinin blokeli hesabına, kurulacak şirketin ticaret siciline tescili sonrası 30 işgünü içerisinde sermaye artışında kullanılmak üzere aktarılır. Yapılan sermaye artışı sonrası platform, her bir yatırımcı tarafından sağlanan fon tutarını ve bunlar karşılığı çıkarılacak payların nominal değerinin bilgisini Merkezi Kayıt Kuruluşu’na (“MKK”) bildirir. Payların MKK nezdinde kayden oluşturulup hak sahiplerine aktarılmasını müteakip emanet yetkilisi nezdinde girişim şirketi adına blokeli olan hesabın blokesi kaldırılarak paylar girişim şirketine tevdi edilir ve bu şekilde kampanya süreci tamamlanmış olur.
V. SONUÇ
Henüz fikir aşamasında olan girişimcilerin ya da kısıtlı imkanlarla kurulmuş girişim şirketlerinin karşılaştığı en büyük problemlerden biri finansman ihtiyacıdır. Özellikle günümüz teknolojik gelişmeleriyle çok hızlı büyüme potansiyeli taşıyan girişim şirketleri, her ne kadar yüksek risk içerse de yatırımcılar açısından kısa sürede yüksek getiri beklentisiyle iyi bir yatırım fırsatı olarak değerlendirilmiştir. En erken dönemde girişimcinin ailesinden veya çevresinden elde ettiği finansman kaynakları, girişimin nispeten olgunlaştığı ilerleyen aşamalarda melek yatırımcılar ya da girişim sermayesi olarak karşımıza çıkar. Belli düzeyde mali kuvveti ve tecrübesi olan melek yatırımcılar, bu imkanlarını girişim şirketlerine aktarıp şirketin ilerleyen aşamalarında değerlenmesiyle yatırımının sonuçlarını almayı hedeflemektedir. Girişim sermayesinde ise kurumsal fonlar aracılığıyla, melek yatırımcıların beklentisine benzer şekilde kısa/orta vadede değerleneceği öngörüsü ile girişim şirketine yatırım yapılarak girişim şirketi finansmanı sağlanmış olur. Her iki yöntemin de Türk hukukunda karşılığı bulunmaktadır. İlki Bireysel Katılım Sermayesi Yönetmeliği ile, ikincisi ise Girişim Sermayesi Tebliği ile düzenlenmiştir.
Günümüzde, elektronik platformlar aracılığı ile, tek bir kaynaktan yüksek miktarda finansman sağlanması yerine çok sayıda kişiden finansman kaynağı sağlanmasını ifade eden “kitle fonlaması” sıklıkla görülmektedir. Burada; bağış temelli, ödül temelli, borç temelli ve pay temelli olmak üzere çeşitli versiyonlarla karşılaşılmaktadır. İnternet siteleri aracılığı ile finansman arayışı içerisinde olan girişim şirketlerine; bağış temelli ve ödül temelli yöntemleri ile herhangi bir karşılık olmadan finansman sağlanabildiği gibi, bu finansmanın belirli hukuki düzenlemelere tabi olarak sağlanan fon karşılığı “pay edinme” yöntemi ile de bu finansman sağlanabilmektedir.
Paya dayalı kitle fonlamasına ilişkin, Kanun’un ihtiva ettiği “kitle fonlaması platformu” düzenlemesine ilaveten Kurulca bu husus ile ilgili Tebliğ çıkartılmış ve bu kapsamda fon toplayabilecek proje ve girişim şirketlerinin teknoloji faaliyeti ve/ veya üretim faaliyetinde bulunması zorunlu kılınmıştır. Tebliğ birçok hususta kitle fonlaması faaliyetlerini Kanun hükmünden ayrı tutup Tebliğ ile bu faaliyetlere uygulanacak hükümlerin sınırlarını çizmiştir.
Hukuki düzenlemesine kavuşan kitle fonlaması yöntemi ile girişim şirketleri; girişimleri için kitle fonlaması platformları aracılığıyla fon yaratma imkânını, bununla beraber de yüksek getiri vaat eden girişim şirketlerine yatırım yapan yatırımcılar ise; güvendikleri ve yüksek getiri vaat eden bu şirketlerde pay sahibi olma fırsatını elde etmektedir.
KAYNAKÇA
ANU ARORA, “Ewan Hutton, The Regulation of Crowdfunding in the UK”, Comp. Law, Sayı 38 (12), 2017.
ASLI KÜÇÜKGÜNGÖR, Sermaye Piyasası Hukukunda Erken Aşama Girişimlerin Paya Dayalı Kitle Fonlaması Yoluyla Finansmanı, Seçkin Yayınevi, Ankara 2020.
PAUL BELLEFLAMME, THOMAS LAMBERT, ARMİN SCHWİENBACHER, “Crowdfunding: Tapping the Right Crowd”, Journal of Business Venturing, 29(5), 2014.
EDAN BURKETT, “A Crowdfunding Exemption - Online Investment Crowdfunding and U.S. Securities Regulation”, 13 Tenn J Bus Law, 2011.
ERKAN POYRAZ, YUSUF TEPELİ, “Girişimciliğin Finansmanında Risk Sermayesi Finansman Sisteminin Önemi: Türkiye Uygulamaları” Dokuz Eylül Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 2016, C 31 S 1.
HALİL BEŞKARDEŞLER, “Türkiye ve Dünyada Risk Sermayesi”, Yüksek Lisans Tezi, T.C. Kadir Has Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Finans Ve Bankacılık Anabilim Dalı, 2010.
DARİAN M. IBRAHİM, “The (Not So) Puzzling Behavior of Angel Investors”, Vanderbilt Law Review, Vol. 61, 2008.
MEHMET BAHTİYAR, Sermaye Piyasası Hukuku’na Giriş, Beta Yayınevi, İstanbul, 2019.
SETH ORANBURG, “Bridgefunding: Crowdfunding and the Market for Entrepreneurial Finance”, Cornell Journal of Law and Public Policy, Vol. 25, 2015.
OYA EKİCİ, İBRAHİM SIRMA, YUSUF AYTÜRK, “Alternatif Finansman Yöntemi Olarak Kitle Fonlaması ve Yenilikçilik İlişkisi”, BDDK Bankacılık ve Finans Dergisi, C 13 S 2, 2019.
VİRGİNİA ROBANO, “Case Study on Crowdfunding”, OECD SME and Entrepreneurship Papers, No. 4, OECD Publishing, Paris, 2018.
YAVUZ AKBULAK, “Paya Dayalı Kitle Fonlamasının Temelleri”, Leges Hukuk Dergisi, Y. 10 Özel Sayı 126.
DİPNOT
1 Aslı Küçükgüngör, Sermaye Piyasası Hukukunda Erken Aşama Girişimlerin Paya Dayalı Kitle Fonlaması Yoluyla Finansmanı (Kitle Fonlaması), Ankara 2020, s. 22.
2 Küçükgüngör, Kitle Fonlaması, s. 117.
3 Bu konuda geniş değerlendirme için bkz: Erkan Poyraz, Yusuf Tepeli, “Girişimciliğin Finansmanında Risk Sermayesi Finansman Sisteminin Önemi: Türkiye Uygulamaları” Dokuz Eylül Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 2016, C. 31, S. 1, ss. 35-56.
4 Küçükgüngör, Kitle Fonlaması, s. 55.
5 09.10.2013 tarih, 28790 sayılı Resmi Gazete (“RG”).
6 Halil Beşkardeşler, “Türkiye ve Dünyada Risk Sermayesi” Kadir Has Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Finans ve Bankacılık Anabilim Dalı, Yayınlanmamış Yüksek Lisans Tezi, 2010, s. 68.
7 Küçükgüngör, Kitle Fonlaması, s. 63.
8 Küçükgüngör, Kitle Fonlaması, s. 60. 9 Bu konuda geniş değerlendirme için bkz: Darian M. Ibrahim, “The (Not So) Puzzling Behavior of Angel Investors” (Angel Investors), Vanderbilt Law Review, 2008, Sayı 61.
10 Ibrahim, Angel Investors, s. 1406.
11 Seth Oranburg, “Bridgefunding: Crowdfunding and the Market for Entrepreneurial Finance”, Cornell Journal of Law and Public Policy, 2015, Sayı 25, s. 405.
12 15.02.2013 tarih, 28560 sayılı RG
13 Paul Belleflamme, Thomas Lambert, Armin Schwienbacher, “Crowdfunding: Tapping the Right Crowd”, Journal of Business Venturing, 2014, 29 (5), s. 4.
14 Anu Arora, Ewan Hutton, “The Regulation of Crowdfunding in the UK” (Crowdfunding in the UK), Comp. Law. 2017, 38 (12), s. 369.
15 Küçükgüngör, Kitle Fonlaması, s. 84.
16 Virginia Robano, “Case Study on Crowdfunding”, OECD SME and Entrepreneurship Papers, No. 4, OECD Publishing, Paris, 2018, s. 11.
17 Mehmet Bahtiyar, Sermaye Piyasası Hukuku’na Giriş, 1. Baskı, İstanbul, 2019, s. 22; Arora, Hutton, Crowdfunding in the UK s. 369.
18 Oya Ekici, İbrahim Sırma, Yusuf Aytürk, “Alternatif Finansman Yöntemi Olarak Kitle Fonlaması ve Yenilikçilik İlişkisi” (Alternatif Finansman Yöntemi), BDDK Bankacılık ve Finans Dergisi, 2019, C 13 S 2, s. 216.
19 Edan Burkett, “A Crowdfunding Exemption - Online Investment Crowdfunding and U.S. Securities Regulation”, 13 Tenn J Bus Law, 2011, s. 64.
20 Yavuz Akbulak, “Paya Dayalı Kitle Fonlamasının Temelleri” (Paya Dayalı Kitle Fonlaması), Leges Hukuk Dergisi, Y 10 Özel Sayı:126, s. 58.
21 Ekici, Sırma, Aytürk, Alternatif Finansman Yöntemi, s. 216.
22 Akbulak, Paya Dayalı Kitle Fonlaması, s. 57.
23 Küçükgüngör, Kitle Fonlaması, s. 214.
24 03.10.2019 tarih, 30907 sayılı RG.
25 Tebliğ Madde 2.
26 Tebliğ Madde 21 (1) (a).
27 Kanun Madde 3 (1) (h).
28 Kanun Madde 4 (1).
29 Kanun Madde 16 (1).
30 Kanun Madde 35/A (4).
31 Kanun Madde 35/A (2).
32 Kanun Madde 3 (1) (ç): “Borsa: Anonim şirket şeklinde kurulan, sermaye piyasası araçları, kambiyo ve kıymetli madenler ile kıymetli taşların ve Kurulca uygun görülen diğer sözleşmelerin, belgelerin ve kıymetlerin serbest rekabet şartları altında kolay ve güvenli bir şekilde alınıp satılabilmesini sağlamak ve oluşan fiyatları tespit ve ilan etmek üzere kendisi veya piyasa işleticisi tarafından işletilen ve/veya yönetilen, alım satım emirlerini sonuçlandıracak şekilde bir araya getiren veya bu emirlerin bir araya gelmesini kolaylaştıran, bu Kanuna uygun olarak yetkilendirilen ve düzenli faaliyet gösteren sistemleri ve pazar yerlerini […]”
33 Tebliğ Madde 21 (4).
34 Tebliğ Madde 5 (3) (a).
35 Tebliğ Madde 4 (1) (e).
36 Kanun Madde 35/A (5).
37 Küçükgüngör, Kitle Fonlaması, s. 276.
38 Tebliğ Madde 11 (3).
39 Tebliğ Madde 11 (3) (c).
40 Tebliğ Madde 15 (1).
41 Tebliğ Madde 16 (7), (8).
